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企业要发展，必须有资金的支持，除了通过自身积累外，借助金融市场进行外部中小企业融资是必经之路，因此探讨企业发展与中小企业融资的问题是十分必要的。现代金融体制为企业中小企业融资提供了多种可供选择的渠道，如何识别这些渠道的利弊，并为我所用，促进企业健康“输血”，是每一个志在长远的企业需要认真思考的问题。 

企业中小企业融资是指企业在发展扩张中筹集所需资金的行为。企业中小企业融资是为了满足企业战略调整、产业扩张、资金周转等方面的需要。企业通过中小企业融资行为改变资本结构，使资金得以形成、集中、积累、组合，同时形成相应的产权关系和权利、责任、利益格局。

中小企业融资渠道

    企业主要有以下中小企业融资渠道：

企业中小企业融资渠道

直接中小企业融资

公开权益中小企业融资

上市中小企业融资

定向增发

公开增发

权益相关中小企业融资

自筹资本

天使投资

风险投资

私募股权资本

间接中小企业融资

公开债务中小企业融资

企业债

公司债

短期中小企业融资债

非公开债务中小企业融资

银行贷款

政府贷款

企业与个人借贷

信托贷款

企业的资金来源包括内源中小企业融资和外源中小企业融资两个渠道,其中内源中小企业融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源中小企业融资即企业的外部资金来源部分,包括直接中小企业融资和间接中小企业融资两种方式。

直接中小企业融资

直接中小企业融资是指企业进行的首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等股权中小企业融资活动,所以也称为股权中小企业融资；同时包括权益相关中小企业融资，投资者拥有公司的权益、决策权和经营权。资本间接中小企业融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权中小企业融资活动,投资者比公司权益所有人优先分配公司收益，获得利息收益，所以也称为债务中小企业融资。

直接中小企业融资包括上市中小企业融资，定向增发和公开增发等。上市中小企业融资指的是公司在证券市场公开发行股票，募集资金。股票上市可以在国内，也可选择境外，可以在主板上市也可以在高新技术企业板块，如美国（NASTAQ）和香港的创业板。发行股票是一种资本金中小企业融资，投资者对企业利润有要求权，但是所投资金不能收回，投资者所冒风险较大，因此要求的预期收益也比银行高，从这个角度而言，股票中小企业融资的资金成本比银行借款高。

    具体而言，上市中小企业融资的优点是：(1)所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力；(2)一次筹资金额大；(3)用款限制相对较松；(4)提高企业的知名度，为企业带来良好声誉；(5)有利于帮助企业建立规范的现代企业制度。特别对于潜力巨大，但风险也很大的科技型企业，通过在创业板（中国创业板有望在2008年上半年推出）发行股票中小企业融资，是加快企业发展的一条有效途径。

但股票上市也有不利之处：(1)上市的条件过于苛刻。由于中国目前股票市场还处于发展初期，市场容量有限，想上市的各种类型的候选企业又很多，因此上市门槛较高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企业很难具备主管部门规定的上市条件；(2)上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足企业紧迫的中小企业融资需求；(3)企业要负担较高的信息报道成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密；(4)企业上市中小企业融资必须以出让部分产权作为代价，分散企业控制权，从而出让较高的利润收益。从这个角度讲，企业上市并非像有人所说的企业上市没有成本。

公司上市中小企业融资后，在满足法律法规要求条件下，可以在适当时机向特定的投资者定向增发股票；也可向证券市场投资者公开增发股票。由于定向增发会改变公司的股东结构，因此募资对象一般要选择公司利益相关者、共同行动人或者战略投资者。

除了公开权益中小企业融资外，公司权益中小企业融资还可通过权益相关渠道进行中小企业融资，主要包括自筹资本、天使投资、风险投资、私人股权资本。

天使投资指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式，根据天使投资人的投资数量对被投资企业可能提供的综合资源。“天使投资人（Angels）”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿意在业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。天使投资一般适合那些初次创立，并拥有较好的商业构思或者核心技术，初期投资较小的企业。

风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业的一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。传统的风险投资对象主要是那些处于起动期或发展初期却快速成长的小型企业，并主要着眼于那些具有发展潜力的高科技产业。风险投资通常以部分参股的形式进行，它具有强烈的“承受风险”之特征，而作为高投资风险的回报则是得到中长期高收益的机会。

私募股权资本指的是由职业金融家投入到成熟产业或者快速增长产业的一种权益资本。这些权益资本主要目的是通过投资、管理和退出获得资本增值。私募股权资本通常会在公司的战略、市场和技术等方面为公司提供支持。私募股权资本通过兼并收购、公开上市等方式退出接受投资的公司，获得资本的增值。私募股权资本适合那些公司业务成型，需要大量资金或者需要引进战略投资者的企业。

间接中小企业融资

间接中小企业融资包括公开债务中小企业融资和非公开债务中小企业融资。公开债务中小企业融资指的是在证券市场上公开发行债券，目前国内包括企业债、短期中小企业融资债券和未来即将放开的公司债。

    发行债券的优缺点介于上市和银行借款之间，也是一种实用的中小企业融资手段，但关键是选好发债时机。选择发债时机要充分考虑对未来利率的走势预期。债券种类很多，国内常见的有企业债券和公司债券以及可转换债券。企业债券要求较低，公司债券要求则相对严格，只有国有独资公司、上市公司、两个国有投资主体设立的有限责任公司才有发行资格，并且对企业资产负债率以及资本金等都有严格限制。可转换债券只有重点国有企业和上市公司才能够发行。

采用发行债券的方式进行中小企业融资，其好处在于还款期限较长，附加限制少，资金成本也不太高，但手续复杂，对企业要求严格，而且我国债券市场相对清淡，交投不活跃，发行风险大，特别是长期债券，面临的利率风险较大，而又欠缺风险管理的金融工具。

目前，民营企业很难通过公开渠道获得债务中小企业融资，主要应考虑非公开债务中小企业融资。非公开债务中小企业融资包括银行贷款、政府贷款、信托贷款和企业与个人借贷。

    银行贷款是银行为经营主体，按信贷规则运作，要求资产安全和资金回流，风险取决于资产质量。信贷中小企业融资由于责任链条和追索期长，信息不对称，由少数决策者对项目的判断支配大额资金，把风险积累推到将来。信贷中小企业融资需要发达的社会信用体系支持。银行借款是企业最常用的中小企业融资渠道，但银行的基本做法是“嫌贫爱富”，以风险控制为原则，这是由银行的业务性质决定的。对银行来讲，它一般不愿冒太大的风险，因为银行借款没有利润要求权，所以对风险大的企业或项目不愿借款，哪怕是有很高的预期利润。相反，实力雄厚、收益或现金流稳定的企业是银行欢迎的贷款对象。

因为以上特点，银行借款跟其它中小企业融资方式相比，主要不足在于：一是条件苛刻，限制性条款太多，手续过于复杂，费时费力，有时可能跑一年也跑不下来；二是借款期限相对较短，长期投资很少能贷到款；三是借款额度相对也小，通过银行解决企业发展所需要的全部资金是很难的。特别对于在起步和创业阶段企业，贷款的风险大，是很难获得银行借款的。

信托贷款是指信托机构在国家规定的范围内，运用信托存款等自有资金，对自行审定的单位和项目发放的贷款。信托贷款按委托人是否提出特定要求为标准，可划分为两大类：甲类信托贷款和乙类信托贷款；以贷款的用途分，可划分为固定资产信托贷款、流动资金信托贷款和临时周转信托贷款。信托贷款的利率一般要比银行贷款高，但信托贷款相对银行贷款一个重要的优势是双方签订贷款协议，手续简便，机制灵活。信托贷款适合那些企业经营和资产质地比较好，需要较灵活贷款的企业。

中小企业融资选择

    企业中小企业融资渠道选择很多,企业理性的中小企业融资顺序应为:内源中小企业融资＞债权中小企业融资＞股权中小企业融资。在市场竞争和金融市场变化的环境下，企业中小企业融资决策和资本结构管理需要按照自身的业务战略和竞争战略，从可持续发展和为股权资本长期增值角度来考虑。其基本准则为：一是中小企业融资产品的现金流出期限结构要求及法定责任必须与企业预期现金流入的风险相匹配；二是平衡当前中小企业融资与后续持续发展中小企业融资需求，维护合理的资信水平，保持财务灵活性和持续中小企业融资能力；三是在满足上述两大条件的前提下，尽可能降低中小企业融资成本。

中小企业融资工具不同，现金流出期限结构要求及法律责任就不同，对企业经营的财务弹性、财务风险、后续投资中小企业融资约束和资本成本也不同。例如，对企业来说，与股权资本相比，债务资本具有三个主要特点：首先，债务资本的还本付息现金流出期限结构要求固定而明确，法律责任清晰，因此，它缺乏弹性；其次，债务资本收益固定，债权人不能分享企业投资于较高风险的投资机会所带来的超额收益；再次，债务利息在税前列支，在会计帐面盈利的条件下，可以减少纳税。

    尽管中小企业融资决策和资本结构管理的基本准则对所有企业都是一致的，但在实际中，由于企业产品市场的竞争结构不同，企业所处的成长阶段、业务战略和竞争战略有别，企业中小企业融资方式与资本结构也存在差异，如：

高成长型企业通常以股权中小企业融资为主，其长期债务比例和现金红利支付率都非常低。因为在竞争环境下，竞争地位的形成或稳定往往需要持续进行技术／产品开发或服务创新投资，而市场份额和价格竞争等因素又容易使企业现金流入减少或波动。如果举债过度，容易因经营现金流收入下降而引起财务支付危机，轻则损害企业债务资信，重则危及企业生存。因此，高成长型企业的中小企业融资决策首先不是考虑降低成本的问题，而是考虑如何与企业的经营现金流入风险匹配、保持财务灵活性和良好的资信等级，降低财务危机的可能性。

初创型企业往往采用股权管理办法，获得内部股权资本；同时增资扩股，长期债务比例非常低，甚至相当长的时期内无长期债，并且不支付现金红利。其原因有三：一是高成长型企业一旦成功，投资收益往往大大超过中小企业融资成本，因此中小企业融资关键在于规避较高的经营风险，减少发生财务危机的可能性；二是高成长企业的收益风险相应较高，债权人不青睐这些成长性公司；三是出于持续发展的需要，为了保留中小企业融资能力，增强财务弹性。

现金流稳定企业通常以长期债务替换股权，具有较高的长期债务比例和现金红利支付率。这类企业包括在所经营领域具有较强的竞争能力和较高而稳定市场份额的企业、实现规模经济的企业、垄断经营的公用事业公司，如电力公司和商业零售业公司等。在现金流稳定性较高时，可以通过增加长期债务或用债务回购公司股票来增加财务杠杆，在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本。从而在保证债权人权益的同时，增加股东价值。

综上所述，企业选择中小企业融资渠道需要从企业的现状，未来发展计划测算企业中小企业融资额度，中小企业融资成本和中小企业融资风险，选择适合企业发展中小企业融资渠道，资本经营和产品经营相结合，创造最大化股东价值。

 

创业中小企业融资渠道

任何创业都是要成本的，就算是最少的启动资金，也要包含一些最基本的开支，如产品定金、店面租金等，更别说大一些的商业项目了。因此，对创业者来说，能否快速、高效地筹集到资金，是创业成功至关重要的因素。 中小企业融资渠道 目前国内创业者的中小企业融资渠道较为单一，主要依靠银行等金融机构来实现，其实，创业中小企业融资，要多管齐下，千万别吊死在一棵树上，这样才能多多益善。 渠道1： 银行贷款    银行贷款被誉为创业中小企业融资的“蓄水池”，由于银行财力雄厚，而且大多具有政府背景，因此在创业者中很有“群众基础”。从目前的情况看，银行贷款有以下4种：1、抵押贷款，指借款人向银行提供一定的财产作为信贷抵押的贷款方式。2、信用贷款，指银行仅凭对借款人资信的信任而发放的贷款，借款人无须向银行提供抵押物。3、担保贷款，指以担保人的信用为担保而发放的贷款。4、贴现贷款，指借款人在急需资金时，以未到期的票据向银行申请贴现而融通资金的贷款方式。 提醒创业者从申请银行贷款起，就要做好打“持久战”的准备，因为申请贷款并非与银行一家打交道，而是需要经过工商管理部门、税务部门、中介机构等一道道“门坎”。而且，手续繁琐，任何一个环节都不能出问题。 渠道2： 风险投资在许多人眼里，风险投资家手里都有一个神奇的“钱袋子”，从那个“钱袋子”掉出来的钱能让创业者坐上阿拉丁的“神毯”一飞冲天。但风险投资是一种高风险高回报的投资，风险投资家以参股的形式进入创业企业，为降低风险，在实现增值目的后会退出投资，而不会永远与创业企业捆绑在一起。而且，风险投资比较青睐高科技创业企业。 提醒风险投资家虽然关心创业者手中的技术，但他们更关注创业企业的盈利模式和创业者本人。因此，“等闲之辈”很难获得风险投资家的青睐，只有像张朝阳、邵易波、梁建章那样的创业“枭雄”，才有机会接近那些金光闪闪的“钱袋子”。 渠道3： 民间资本随着我国政府对民间投资的鼓励与引导，以及国民经济市场化程度的提高，民间资本正获得越来越大的发展空间，目前，我国民间投资不再局限于传统的制造业和服务业领域，而是向基础设施、科教文卫、金融保险等领域“全面开花”，对正在为“找钱”发愁的创业者来说，这无疑是“利好消息”。而且民间资本的投资操作程序较为简单，中小企业融资速度快，门槛也较低。 提醒很多民间投资者在投资的时候总想控股，因此容易与创业者发生一些矛盾。为避免矛盾，双方应把所有问题摆在桌面上谈，并清清楚楚地用书面形式表达出来。此外，对创业者来说，对民间资本进行调研，是中小企业融资前的“必修课”。 渠道4： 创业中小企业融资宝创业中小企业融资宝，是指将创业者自有合法财产或在有关法规许可下将他人合法财产进行质（抵）押的形式，从而为其提供创业急需的开业资金、运转资金和经营资金。该中小企业融资项目主要针对“4050人员”，以及希望自主创业的社会青年群体。办理创业中小企业融资宝的手续较为简便，创业者只要有资产，就可申请贷款，贷款期限最长为半年，可充当抵押的物品范围非常广泛，房产、大宗物资、有价证券、机动车、名表等凡价值在300元以上的都可以。 提醒创业中小企业融资宝的中小企业融资“力度”不是很大，因此，解决创业资金问题一般要经过几轮中小企业融资后才能实现。对创业者来说，第一次中小企业融资时不能要求十全十美，不要嫌资金太少，关键是先解决生存问题，然后再求发展。 渠道5： 中小企业融资租赁  中小企业融资租赁是一种以中小企业融资为直接目的的信用方式，表面上看是借物，而实质上是借资，以租金的方式分期偿还。该中小企业融资方式具有以下优势：不占用创业企业的银行信用额度，创业者支付第一笔租金后即可使用设备，而不必在购买设备上大量投资，这样资金就可调往最急需用钱的地方。 提醒中小企业融资租赁这种筹资方式，比较适合需要购买大件设备的初创企业，但在选择时要挑那些实力强、资信度高的租赁公司，且租赁形式越灵活越好。 说服投资人 现在，要得到相当数量的资本，非找投资人不可。这是眼下的新兴中小企业融资方向，也是将来的发展趋势。 一位理性的投资者，尤其是风险投资家，在面对创业者时重点考察的是他的商业能力与商业潜质，其中包括性格优势（如自信、成熟、有条理性、务实性、责任心、商业经验等）和项目优势（项目前景、项目竞争优势、项目回报等）。而考察性格优势和项目优势最好的方法，就是在通过项目说明会上演示创业计划书时。因此，学会写好一份创业计划书，对于创业者能否成功中小企业融资意义重大。这不仅有助于创业者控制风险，而且有助于创业者提高中小企业融资成功率。

 

亨特拉尔离开米兰后火力全开

腾讯体育讯 942球，这是新赛季米兰锋线5人的职业生涯进球总和！抛开已经37岁高龄的因扎吉不谈，米兰其他四位攻击手都是当年世界足坛上响当当的人物，那么这帕托+伊布+小罗+罗比尼奥的F4组合效果到底如何？目前看起来只能用表现平平来形容，甚至还不如被卖掉的亨特拉尔与博列洛！

近日，意大利《晚邮报》著名记者阿历桑德罗－波奇特别用了大幅的版面介绍了新米兰的进攻体系。波奇认为从目前的效果来看，罗比尼奥始终徘徊在球队的战术之外，而且在门前的感觉也早已经不如当年，而平时招牌似的边路突破也减少了许多，截止到目前为止，波奇认为罗比尼奥的买卖是失败的！

此外，波奇还认为，目前的这支米兰进攻线上个个都是大牌，但究竟能否达到1+1+1>3的效果还很难说。本赛季与上赛季不同，无论是F4的哪三个同时上场，他们都需要足够的控球权，这与上赛季不大相同，上赛季至少主力博列洛不需要控球，他只需要完成侧应与射门就可以了，而伊布恰恰并不是这样的射手，他往往回撤的比较深，比较喜欢拿球，再加上小罗与罗比尼奥在边路也需要足球的控球率，这样无形间可能会减少中场大脑皮尔洛的拿球次数，从使得整个进攻显然杂乱无章，陷入人人单干的不利局面，所以这看上去很美的F4究竟是不是空中楼宇还很难说。

相反，波奇在为博列洛与亨特拉尔的离队感到了惋惜，特别是荷兰中锋的离开。在夏季转会的最后几天，伊布闪电降临，这也直接导致了亨特拉尔的离队，然而在离开意甲之后，荷兰中锋大爆发，无论是在德甲还是国家队当中都有着惊人的效率，在荷兰国家队的4场预选赛中，更是惊人的打入了8球，场均2球，而在周中直面伊布的比赛中，亨特拉尔同样梅开二度，带领荷兰队以4-1取得了完胜，而伊布是表现平平，这更加令人为亨特拉尔感到惋惜。

事实上，从亨特拉尔去年一年在米兰的表现来看，也并非算是特别的差。荷兰中锋上赛季平均129分钟进一球的效率甚至能排进意甲前5，但正如名记波奇所说的那样，亨特拉尔其实从未真正地获得过机会，他总是不被信任，放走这样一名效率型的中锋显然非常的可惜。

在华丽与效率之间，米兰选择了华丽的魔幻四重奏，但究竟效果如何目前来看还不得而知，在越来越讲究效率与功利化的现代足球来讲，或许象德罗巴、埃托奥这样效率型的射手才是最具有杀伤力的，米兰会不会为这样的华丽选择付出代价呢？

(destro)

　　请注意这条管道

　　俄朝韩输气管道若建成，意味着中国以后从俄罗斯远东地区购买天然气将面临着更苛刻的合同、更高的价格。

　　詹小洪(北京)

　　8月21—25日，朝鲜最高领导人金正日访问了俄罗斯远东地区，重头戏是24日下午他与俄罗斯总统梅德韦杰夫进行了时隔9年的两国首脑会谈。两位首脑会谈最重要的成果是双方同意，铺设一条从俄罗斯远东地区库页岛经由朝鲜通往韩国的输送天然气管道。

　　朝韩都是能源极为缺乏的国家，而俄罗斯远东地区的石油和天然气充足。关于这条输气管道项目，韩国和俄罗斯曾在2008年9月举行的首脑会谈中就签署了谅解备忘录。两国首脑会谈商定，铺设一条长达1100公里从俄远东地区经由朝鲜到韩国的输气管道，2015年该输气管道建成后，每年有望向韩国输送100亿立方米天然气。

　　这条输气管道若建成对俄朝韩三方均有不小的经济利益。

　　对俄罗斯来说，这条管道的修建完成并供气，将使之有望激活远东地区经济。这条管道不仅为其远东地区充足的能源找到了朝韩这两个稳定的市场，而且也是与中国这个能源需求大户价格谈判的重要砝码。

　　朝鲜这次所以对该项目产生浓厚兴趣，首先，这条管道的建成将大大缓解本国的能源短缺问题；其次，朝鲜每年还可以得到不低于1亿美元的管道过境费。

　　据韩国报纸报道，天然气占目前韩国能源总消费的1/7，用输气管道输送天然气的物流费用仅为用船运输的三分之一，因而来自俄罗斯的天然气要比国际市场的便宜20%。无疑，韩国如果能便宜且稳定地获得俄罗斯产的天然气供给，经济上将会大受其益。

　　但是当时由于朝鲜没有表明立场，紧接着朝鲜半岛发生了“天安号事件”和延坪岛炮战，韩国恐惧朝鲜方面的不合作，这条管道项目也就搁浅了。

　　时过境迁，在朝核问题六方会谈可能重启之际，朝韩都希望通过输气管道这一迂回途径寻求恢复南北关系的突破口。何况此管道项目对双方确实均有利可图。这次俄朝峰会前，韩国媒体甚至呼吁，韩国政府暂时不要提及因“天安号事件”和延坪岛炮战坚持让朝鲜向韩国道歉一事，以免激怒了朝鲜，以致这条管道项目泡汤。

　　另外，在这条输送天然气管道之后，俄朝韩还有一个整合三国铁路的计划：即将俄罗斯的西伯利亚大铁路(Trans- Siberian Railway：TSR)和朝鲜半岛纵贯铁路(TKR)连接起来。

　　按韩国经济学家的计算，如果朝鲜半岛的TKR铁路与俄国西伯利亚铁路(TSR)相连接，釜山到莫斯科的货运时间可比海运缩短8天，运费也可缩减一半，物流量将达到目前的10倍，年收入可增加5亿美元。朝鲜也将每年从中得到1亿美元以上的过路费。

　　按韩国的如意算盘，TKR和TSR连接后，韩国的釜山港有可能成为“铁路丝绸之路”的起点站和终点站。釜山港曾是仅次于新加坡港和香港的世界第三大港口，随着近年上海洋山港、深圳港的兴起，釜山港退居第五位。如果大陆铁路通行，釜山港夺回前世界港口三甲地位，成为东北亚物流中心的梦想或许会成真。

　　尽管建设这条天然气管道是一项对俄朝韩都有益的工程，但要付诸实施，最大的前提是要恢复六方会谈和改善韩朝关系。只要朝鲜半岛无核化问题不能取得进展，朝韩无法取得互信，天然气管道项目就难以实现。韩国媒体认为，最让俄罗斯和韩国担心的是朝鲜态度的反复无常。这项工程被朝韩关系牵制着，朝鲜随时都可以掐断管道来要挟韩国。只要想想运行了七八年、每年能给朝鲜带来5亿美元收入的朝韩经济合作项目——金刚山旅游项目的被废止，韩国人就感到不寒而栗。

　　已有国内分析人士指出，俄罗斯提议修建这样一条天然气管道是向中国施加压力。目前中俄两国仍然在就输华天然气价格问题展开谈判，双方之间的分歧依然巨大。俄罗斯可以通过这条管道向朝鲜、韩国和日本出口天然气，这样中国在进口俄罗斯天然气问题上就会面临更多竞争。这条管道若建成，意味着中国以后从俄罗斯远东地区购买天然气将面临着更苛刻的合同、更高的价格。